和信贷上市:迷你版宜人贷,15亿美元估值,174倍市盈率?

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文 | 董云峰

知名度一般的P2P平台和信贷即将在美上市,悄悄地。

这家公司在国庆黄金周前一天发布招股书,完美避开了传媒关注的高峰期,至今为止它的上市消息并没有引起多少关注。如无意外,和信贷很可能本月底前悄悄在纽交所或者纳斯达克挂牌。

此次上市,和信贷拟融资8000万美元,股票代码“HX”。与早前上市的宜人贷、信而富,以及同样即将上市的趣店相似,它们都高举消费金融的大旗。

在国内P2P行业,拍拍贷、点融网、人人贷都很早就传出了在美上市的消息,至今依然没有落定,而一直不声不响的和信贷,这一次却意外夺得先机,即将成为第三家在美上市的P2P平台。

相比和信贷,其母公司和信相对知名,和宜信类似,这家公司主要做线下借款开发和财富管理业务。与宜人贷类似,和信贷是和信集团的在线业务平台,由和信集团提供线下资产支持。

直到今年上半年,和信贷的成交量不到100亿人民币,借款人和投资人规模分别为5.6万人和11万人,单以体量而言,其在P2P业内并不靠前。

鉴于比较相似的背景和业务模式,以及较小的体量,不妨将和信贷比作迷你版宜人贷。

但就是这样一个平台,将要上市了。

纵览招股书,新金融琅琊榜发现了几个有意思的细节。

1、估值15亿美元?

去年10月,和信贷在北京举行战略升级发布会,宣布获得B轮融资,由名为Dragongate投资基金和 LongHarvest基金的美国两家公司投资3000万美元。

在招股书中,这两家基金到底占比多少呢?

和信贷采用了中概股常用的VIE结构,上市主体为和信贷开曼公司,该公司通过VIE协议控制了和信电子商务公司,由后者作为境内的运营主体。

时间轴如下:

2016年4月25日,和信贷公司在开曼群岛注册成立,注册资本5万美元,共有5亿股,每股价值0.0001美元。同日,和信贷公司向和信控股(Hexin Holding Limited)发行8000股,每股价格0.0001美元,对价0.80美元;同时向安和控股(AnHe Holding Limited)以0.0001美元/股发行2000股,对价0.20美元。

2016年11月1日,和信贷公司再次以0.0001美元的价格向和信控股发行了71952股,新增注册资本7.20美元;向安和控股以相同价格增发17988股,对价1.80美元;另外向Velencia Holdings Limited增发5260股,对价0.53美元。

2016年12月10日左右,和信贷公司向Long Harvest Fund Management LLC发行并出售了1052股,每股价格950.57美元,对价为100万美元;同时向 Dragon Gate Investment Partners Limited注册并发行1052股,每股价格950.57美元,对价100万美元。

2017年9月5日,为了优化资本结构,和信贷以0.0001美元的价格同比例向所有股东进行了增发:向和信控股增发3190万股,对价3190美元;向安和控股增发797.52万股,对价797.52美元;向Velencia Holdings Limited增发209.87万股,对价209.87美元;向Long Harvest Fund Management LLC 增发41.97万股,对价41.97美元;向Dragon Gate Investment Partners Limited增发41.97万股,对价41.97美元。

经过上述资本运作之后,目前,由和信创始人安晓博完全控制的和信控股,持有和信贷开曼公司74.5%的股权,由安晓宁完全控制的安和控股持有和信贷开曼公司18.6%的股权,二者合计持股比例为93.1%。一家没有任何公开信息的Velencia Holdings持有4.9%的股权,而Long Harvest Fund Management LLC 和Dragon Gate Investment的占比均为1%。

这就是说,如果和信贷上述融资消息属实,以3000万美元、合计2%的持股比例计算,则该公司B轮融资估值达到15亿美金,约为宜人贷最新市值规模的一半。

和信贷当时发布的新闻稿显示,Dragon gate投资基金是一家专门协助中资机构进入全球资本市场,并为已经在美国上市的中国公司构建投资者关系的金融服务公司;另一家出资方Long Harvest基金则专注投资高潜力、高成长性创新型企业的机构。

2、市盈率174倍?

根据和信贷官网,到目前为止,该平台成交总金额超过144亿元,其直到今年3月才首次突破100亿元大关。

在营收上,在截至2017年3月31日的这一财年,和信贷实现营收为2290万美元,同比增长92.7%;在截至2017年6月30日的这一季度,其营收为1510万美元,高于上年同期的390万美元,同比增幅286.7%。

在盈利上,在截至2017年3月31日的这一财年,和信贷实现净利润860万美元,同比增长142.2%。在截至2016年6月30日和2017年6月30日的两个季度中,其净利润分别为130万美元和890万美元。

整体而言,和信贷表现出了“小而美”的特征,规模不占优势,但是增长强劲,并且正在实现规模化盈利。

尽管如此,按照15亿美元的估值,截止2017年3月31日这一财年的860万美元盈利,其市盈率达到了174倍,而宜人贷目前的动态市盈率不过14.88倍。

在目前消费金融尤其现金贷的竞争高度同质化和白热化,并且监管态度趋于严厉的背景下,和信贷还能上演宜人贷的业绩狂飙的故事吗?

对和信贷上市构成利好的是,宜人贷近期股价再次创下历史新高,信而富股价则在蛰伏半年之后暴涨。

还有一个细节是,和信贷很可能是第一家接入了银联云闪付的P2P平台。

和信贷与江西银行合作推出了资金存管,在接入银联云闪付之后,和信贷用户可以在支持银联云闪付的商家进行扫码支付,直接使用存管账户余额消费,无需提现到银行卡。

需要指出的是,和信贷接入银联云闪付,主要依托江西银行实现的,这与京东、美团和银联达成的战略合作相差甚远。

3、90%以上资产来自和信集团

和信贷将客群定位于年龄多为31-45岁,可支配资产6万-10万元,平均月收入为3000-7000元。 在额度上,一般为2万至14万元,这与宜人贷类似,迥异于趣店和信而富的小额现金贷款模式。

正如安晓博控制的和信集团对和信贷的绝对控制,目前和信贷的资产端亦绝大部分来自和信集团提供的线下借款人。

据招股书披露,和信贷依赖和信信息与和信金融两家公司在线下资产端的支持。过去几年来,和信贷超过90%的资产都是来自上述两家公司。

和信信息与和信金融均为和信集团旗下公司,和信集团拥有网络借贷信息服务、小额信用借款咨询服务、车辆抵押借贷服务、财富管理等平台。

和信官网声称,作为和信公司的资产端平台,和信信息、和信金融利用自身优势解决数万余借款用户和小微企业的借款需求,拥有百家覆盖全国一二三线城市的资产端门店,目前消费类借款余额占全部业务的80%。

在招股书中,和信贷指出,公司受益于并希望继续受益于和信集团提供的线下资产与营销、风控等方面的优势。如果和信集团提供的借款人数量减少或者质量下滑,又或者与和信集团的合作关系发生变化,都会对和信贷造成重大影响。

在资产质量上,截至2016年3月底、2016年4月至2017年3月底、2017年4月至6月底,和信贷的M3(60-90天)不良率分别为0.01%、0.63%、0.58%,M3+(90天及以上)的不良率分别为2.65%、0.2%、0%。

另据披露,在和信电子商务公司正式运营之前,为了提高资金使用效率,和信集团与和信贷在财务上集中管理。其结果是,直到2017年1月11日,和信电子商务公司的现金流,包括一些收入和成本,都通过和信集团的银行账户往来。

不过,在2017年1月12日,和信电子商务公司实现财务独立。截止2016年9月30日,应归属于和信电子商务公司的账户余额为6220万元人民币(930万美元)。

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